经济衰退的背后本质
   尽管上世纪30年代所发生的经济危机给过我们很多启示，但很少有人想到这样的事情还会发生。
    我们曾以为上世纪80年代初期是一个非常严重的经济萧条时期，10年后也有过一个比较大的萧条。但是，这一切都无法和目前我们所面临的全球经济危机相比。当前全球经济大幅度萎缩，全球经济增长出现负数，这是上世纪30年代以来首次出现的情况，是我们这个时代最大的一次危机。
    新兴经济体，像中国、俄罗斯、巴西与这次危机联系并不是很大，因为从金融界的角度来说，它们风险并不是那么大。但是，国际贸易大幅度萎缩，使得这些国家也深受重大冲击。日本事实上几乎要进入一个比美国更严重的萧条期，尽管这次危机起源于美国，但是日本可能在这次萧条当中所受的冲击会更大，因为日本向美国出口的耐用消费品数量很大。中国也是如此。尽管不会像日本和德国那样严重，但中国是制成品的主要出口国。随着国际贸易的萎缩，中国也会受到很大冲击。
    我一直在说这是上世纪30年代大萧条以来最严重的全球性的危机，但是如何进行比较呢？看一下我们目前所得到的数字，全球工业生产下降的速度到目前为止和大萧条时期的第一年是相同的。如果它在这儿就停住了，就不会是再一次的大萧条，但是到目前为止下降的幅度和上次大萧条的相同阶段同样严重。这是非常令人震惊的，我们之前从来没有见过。
    怎么会有这样的一次危机呢？我们研究的时间越长，会发现它的起因范围越广。一开始我们认为这是美国次级房屋按揭贷款的问题，是美国住房市场的问题，然后我们开始认识到这不光是美国住房市场的问题，而且还有西班牙、英国、爱尔兰、冰岛等国家的住房市场问题。然后，我们又意识到这是金融体系的问题。所以，我们看到很多金融机构，像贝尔斯登和雷曼兄弟都出现很大问题，甚至AIG，几乎没有人想到AIG会成为危机的中心。
    随着进一步的研究，大家又看到更多的方面。很多人认识到世界各地出现了过度的负债和过度的杠杆。二战之后，美国家庭的负债是非常低的。随着人们购买房屋，家庭负债开始增加，但相当长一段时间是相对稳定的，贷款增长速度和GDP的增长几乎相等。但是，到上世纪80年代的时候，负债的比例开始增长。危机前夜的时候，美国家庭的负债程度非常深，西班牙、英国家庭负债的水平也都和上次大萧条前夜的负债水平相当。
    金融体系的负债也大幅度增长，他们在提供贷款方面越来越积极主动，也导致负债的增加。在这段时间内，从上世纪80年代到现在，是没有重大衰退的经济发展周期，相对的通胀也比较低。大家都觉得经济是在受控的范围之下，风险不是那么大，鼓励大家去借更多的债。
    这是一个国际性的情况，也就是说全球范围债务的增加都是如此，我们看到了很多的世界支付余额当中的不平衡的货币账户，我们还看到国家经常项目盈余越来越大，从全球的角度来说，主要是为美国供资。所有这些国家的盈余都用于购买美国的赤字。为什么美国每个家庭可以有这么多的负债来买房子呢？就是因为来自于很多国家的资金流入美国。这是带来经济危机的赚钱方式，而不是可持续的经济增长方式。这并不仅仅是中国和美国之间的现象，在欧洲内部也出现了相同的现象，这是整个世界的问题。
    看看国际的收支平衡。1997年之前泰国的情况，与现在拉脱维亚的国际收支情况是非常相似的，可以说几乎是精确复制。大家会感到很奇怪，为什么没有人预见到这一点呢？之前人们可能觉得风险没有那么大，每个人都洋洋自得，觉得借钱是没有什么问题的。

货币政策已无能为力
    在1997年的时候，我认为货币政策是可以解决任何危机的，我非常坚信这一点，其实绝大部分的经济学家、中央银行都相信采用货币政策就可以解决经济的问题。但是1998年的时候我改变了想法，当时我看到了亚洲金融危机，我就反思我这种言论是不对的。
    货币政策是防衰退的第一重防线，如果你发现自己处于这种现象之中，就是第一道防线已经被打破了，利率再也没有用了，货币政策再也没有用了，你即使降息也没有应有的效果。美国在上次大萧条时期也碰到这种现象，至今我们没有看到第一重防线是有用的。现在的困境是利率已经不可能再降了，正常的政策无效了。
    当然，还有一些其他的事情可以做，比如美联储除了降利率以外，可以买各种各样的资产。短期国债传统上是美联储持有的唯一的资产。自危机以来，美联储开始大量买入其他的资产类别，像中介机构、房地美、房利美，这几乎是美国国有的按揭贷款，还有向贝尔斯登贷款的机构，还有NBS，也就是以房地产贷款抵押为主的债券，还有美联储向AIG的注资，还有其他的一些资产。所以，可以看出美联储的货币政策做了很大调整。市