盛大的“游戏” 盛大网络CEO陈天桥一直觉得华尔街看不懂自己的布局，这一次退市之举更令华尔街看不透盛大背后的“游戏”。
在各路企业挤破头赴美IPO的年代，国内网游巨头盛大却不走寻常路，开始寻求私有化退市。
11月22日晚间，盛大网络发布公告宣布，董事会已经批准私有化退市协议，并将在2012年第一季度末前进行交割。这是赴美上市中国互联网公司的首例私有化交易。
陈天桥家族将按每股ADS 41.35美元的价格收购盛大。买方集团共同受益拥有公司发行在外股份的约69.7%，并打算以来自摩根大通的贷款融资1.8亿美元、公司及其子公司的现金以及买方集团的现金出资的资金组合提供交易所需资金，董事会批准了这一交易。
上市七年之痒 谁不懂谁的游戏
一个多月前，10月17日晚，盛大网络宣布，公司控股股东陈天桥家族计划以7.36亿美元收购其目前尚未持有的公司31.6%股份，以实现陈天桥家族对盛大网络的100%持股与私有化。根据协议，陈天桥(盛大董事长、首席执行官和总裁)、其妻雒芊芊(盛大非执行董事)及其兄弟陈大年(盛大的首席运营官和董事)将通过一家名为PremiumLeadCompanyLimited的公司收购盛大网络，收购价为每股普通股20.675美元或每股ADS(相当于两股普通股)41.35美元的价格。这一价格较10月14日前30个交易日的平均价格溢价26.6%。
截至美股10月17日收盘，盛大网络以38.33美元报收，大涨14.49%，在当日普跌的中国概念股中引人注目。这一消息引起了业界的轰动，一旦收购方案成功，盛大网络将结束2004年以来八年的上市记录。而22亿美元市值规模也将创下中国互联网公司退市的最高纪录。通俗地讲，上市公司私有化就是控股股东把小股东手里的股份全部买回来，扩大已有份额，最终使这家公司退市，由公众公司变为私人公司。
对于盛大此举，很多人都赞叹盛大网络CEO陈天桥的勇气。金山软件董事长雷军甚至在微博上公开写道：佩服陈天桥的勇气和魄力！然而，在承认陈天桥勇气的背后，众多分析人士也都纷纷猜测这个葫芦里到底卖的是什么药。而得出的结论更多倾向于盛大网络的“无奈”。
“在目前美国经济陷入衰退和欧债危机前景尚不明朗的背景下，资本市场的避险情绪令投资者产生收紧投资，减持新兴国家、高风险及高估值行业资产的普遍意愿;而此前中国互联网公司的估值泡沫论、VIE结构监管政策前景的不确定性及部分公司的财务造假丑闻，更强化了境外中国概念股投资者的获利退出心理。”China Venture投中集团首席分析师李玮栋总结分析道。
“华尔街不懂我的游戏。”陈天桥一直不太看得惯华尔街的那一套，他曾经很直白地说，华尔街不懂盛大，而他也不想跟在华尔街身后亦步亦趋。
在2006年前后，陈天桥多次公开表露对华尔街的不满。尽管在网络游戏中赚得盆满钵溢，但是令陈天桥失望的是，投资者并不理解他所谓“拥有看穿游戏行业”的战略眼光。那时，盛大网络转型数字家庭娱乐没有取得成功，而免费游戏模式也待检验，股价随收益一路下滑，无论是“交学费”也好，抢占市场先机也好，盛大的转型在财务报表上的表现都难尽如人意。
对于陈天桥及盛大，华尔街也同样有着诸多不满。在数年扩张之后，盛大网络从当初纯粹的游戏公司变成一家业务众多的公司，令投资者很难确定其估值模型。华尔街的成功者们并不理解这个中国游戏公司葫芦里卖的什么药。
“美国投资者们确实不懂得陈天桥的想法。”一直关注中国概念股，雪球财经的编辑，曾在斯坦福大学修读经济学的lucoff对记者说，美国人对盛大近几年一直做很多跟核心业务没关联，且成本高利润少的业务表示非常不理解。
“美国崇尚的是专业化，可口可乐做了100多年依旧还是在做饮料。”北京大学金融与产业发展研究中心副教授黄嵩讲述美国投资者的心理，“如果他看好视频业务，他就会投资专业的视频机构，如果他看好音乐业务，他就会投资专业的音乐机构，而盛大，做好核心业务游戏就行了，没有必要去搞多元化。”由此，美国投资者与陈天桥的视角变得不同，当然就不会再去投资。
从这些年盛大的发展来说，美国投资者们的担忧不无道理。2001年，网络游戏《传奇》风靡全国，成为当时最受欢迎的网络游戏，盛大也因此盈利上亿元，成为家喻户晓的网络公司。3年后，凭借其时长袖善舞的职业经理人唐骏的操作，盛大以11美元发行价登陆纳斯达克，股价于2009年触及最高点62美元。但之后走势却较为低迷，没有更大的突破。
在上市的7年半里，盛大通过投资、收购等方式涉足网络游戏、网络文学、视频、电子商务等多个领域，并拥有酷6与盛大游戏两家子公司。从游戏业务不断拓展布局，陈天桥一直宣称盛大要打造一个平台的王国。但实际上其多元化平台的搭建成效甚微，至少在其公开的财报上呈现衰落之势。
国际金融服务公司摩根士丹利指出，盛大网络的非游戏业务的营收前景尚不明朗，短期内可能继续亏损。该机构认为盛大历史并购形成的整合风险依然存在。在第二季度，受酷6及盛大文学等子公司亏损的拖累，盛大净利润仅有140万美元，同比下降近94.8%。疲软的业绩拖累股价半年间从50美元的高位一路下滑，近一年股价累计跌幅超过16%。
重造核心 盛大版“迪士尼”的拼图
盛大多年来一直靠游戏“造血”，再“输血”到众多的新业务线中去，以实现其从游戏向传媒娱乐帝国的转型。
但是，盛大游戏今年上半年的营收同比仅增长14%，涨幅落后于腾讯和网易等竞争对手。特别是近两年，受酷6巨额亏损拖累，加上游戏业务不振，新业务如切客、推他仍处于培育期，这使得盛大网络业绩再遭重击，逼近亏损边缘，盛大似乎离陈天桥 “网络版迪士尼” 的梦想越行越远。
实际上，纳斯达克就像一个围城：外面的人挤破脑袋想进去，里面的人则逐渐萌生去意。陈天桥要把这个梦想拉回来，可行之路或许就是他正在做的：私有化。对于陈天桥来说，摆脱资本市场的掣肘，将为他带来更大的决策权。无论这些子业务线未来如何上市，都与上市公司盛大网络在财务上牵连。在一定程度上，会令这些业务处于被动地位。私有化后，盛大可完全不必担心业绩指标问题，也无需面对投资者的拷问和其带来的压力。而且，盛大网络私有化，并不影响旗下子公司如盛大文学等的单独上市，有利于其对长线业务的布局。
“私有化退市让盛大网络可将精力专注于资金投入更大、回报周期更长的行业与项目，更好地实现战略投资者和投资控股公司的自身定位，并通过分拆业务与资产上市实现融资与整体升值。”李玮栋说道。退市之后，向控股公司角色转换的盛大，作为母公司，将可更好地实现多元化投资。这也许能令陈天桥尽快实现“迪士尼”式的盛大互动娱乐王国梦想。
美国投行SIG对陈天桥的意图是这样推测的：第一，当美股市场好转时重新在美国上市；第二，回归A股市场；第三，推动其子公司在A股、港股或美股市场上市。但SIG也表明，前两种的可能性都很小。
业界由此纷纷认为，陈天桥退出美股市场，转回A股市场的可能性最大。黄嵩就认为，在盛大网络退市之后的资本运作计划，将退市后的公司作为整个盛大集团的控股核心。“然后，成熟一块子业务，上市一块业务。”这样，或许就能使每一块上市业务更专业，也能获得更高的估值认同，从而使各个子业务上市后的总市值，高于目前盛大网络一家公司在纳斯达克获得的市值认同。
事实上，善于长期布局的陈天桥早就在持续回购自己的股份。根据盛大2011财年第二季度财报显示，盛大网络在第二季度中回购了33.63万份美国存托凭证。而在其2010年6月2日公布的一季度财报里，就宣布过2亿美金股票回购计划。
脱“美”运动 海外企业“退市潮”？
今年以来，在美国上市的中国概念股接连受到财务造假、估值泡沫、协议控制(VIE)政策前景不明确等一系列负面因素影响，股价被大幅抛落。一些早期上市的企业老总们突然发现，美股市场曾经是天堂，现在则有点像地狱。
“此次盛大私有化很有可能会引起其他国内公司的效仿。”北京大学金融与产业发展研究中心副教授黄嵩说。美国投资银行SIG最新报告也认为，陈天桥家族的私有化举动可能引发网易和完美世界跟风。
盛大的选择自有其道理，“你仔细算一下，他上市的时候身价多少，150亿。现在多少？还不到50亿。”黄嵩专门统计过，在美国上市的500多家中国企业里，在上市之后的三年内，平均算下来，最后价格只有上市价格的四分之一。“跌掉75%。”
近一段时间，中国海外上市企业寻求私有化退市案例并不鲜见。投中集团发布的报告显示：到今年10月，仅私募股权投资参与的海外上市中国企业私有化的案例，就有在美国上市的康鹏化学、大连傅氏集团、泰富电器、中消安及在新加坡上市的新达科技等数家，其中大部分仍在进行中。
11月15日，国人通信宣布，公司董事会已收到一份来自其董事会主席兼首席执行官高英杰提交的收购建议函。这是继盛大网络之后，最新披露的一起海外上市中国企业拟私有化的案例。
11月21日，就在盛大网络正式宣布达成私有化交易协议的前一天，国内另一互联网企业分众遭美国机构做空，导致股价暴跌39.49%。而众多分析人士甚至一面倒地提议，分众传媒可以效仿盛大走私有化。李开复甚至在微博上幽默了一把：这是江南春私有化分众的大好时机哦，才$16，比盛大私有化便宜多了。
不过，玩笑之后，业界专家和众企业家们却实实在在考虑过这种趋势。黄嵩在前不久才参加了一个闭门会议，参会人员包括了华尔街和中国的投行律师，国内外的PE，在美国上市的中国企业家、董事长等，会议的主题就是讨论当下该怎么办，是否要效仿陈天桥的模式。
“在讨论中，我们发现其实在美上市的中国企业现在普遍状况都与陈天桥差不多，就是再融资功能基本消失了。”黄嵩说，最后大家得出来的结论，解决的方法还是普遍倾向于把公司私有化。
为了心里更有底气，在此之前，他们更乐意看到收获了勇气可嘉赞许的陈天桥，是如何重铸“辉煌”的盛大的。 |